中金发布研报称，研讨连连数字（02598）TPV高增，上调25年/26年收入2%/2%至16.5/20.2亿元；保管调遣后利润不变。刻下交往于7x/6x25/26e P/S；研讨市集情态改善上调指标价3.3%至15.8港币，对应9x/8x P/S及39%上行空间；保管跑赢行业评级。

　　中金主要不雅点如下：

　　1H25功绩稳妥该行预期

　　连连数字1H25营业收入同比+27%至7.8亿元，净利润扭亏为盈至15.1亿元（vs．

　　1H24净耗损3.5亿元），其中由于出售连通部分股权而已矣的干系收益超16亿元；调遣后的平常性磋商利润0.6亿元；功绩稳妥该行预期。

　　境外支付活水TPV高增、费率受业务结构影响下滑，收入强盛

　　1H25

　　TPV同比+32%至2.1万亿元、高于收入增速的27%，其中：1）众人支付TPV同比+94%至1，985亿元，其中费率较低的就业买卖和B2B范畴TPV增速较高、使得全体众人支付业务费率着落至24bps，众人支付业务收入同比+27%至4.7亿元、收入孝顺60%；2）境内支付TPV同比+28%至1.9万亿元、费率相对矫健在1.1bps，鼓励境内支付业务收入同比+25%至2.1亿元、收入孝顺27%；3）升值就业收入同比+34%至0.9亿元、收入孝顺11%，主要受益于虚构银行卡业务孝顺、同期权利数字化居品握续膨胀。

　　毛利率相对矫健

　　1H25毛利润同比+25%至4.1亿元、毛利率保握52%高位，其中众人支付毛利率72.7%、境内支付19.9%，升值就业-7ppt至19.8%、主因毛利润率较低的虚构卡业务增长、该行瞻望后续将握续改善。

　　主营业务盈利握续提高、贬责连通股权说明同不雅收益

　　公司1H25完成出售连通子公司的部分股权给好意思国运通、说明的干系一次性收益增厚超16亿元；握股比例着落至17.63%，在往时共享结伴公司弥远发展红利的同期、可更好的分拨资源来发展公司主业。若剔除该股权出售干系收益、及应占连通耗损/股份支付/上市用度/所得税影响后，该行忖度1H25平常性磋商利润为6，258万元（vs.1H24为耗损888万元），主业盈利武艺增强。

　　瞻望支付业务稳增、众人计策布局深入

　　该行瞻望往时2-3年TPV稳增、支付收入保握20%+增速、毛利率50%+、盈利提高；该行瞻望25年平常性磋商利润近7，000万元。公司在执照合规（近期获批SFC三号牌可进行杠杆式外汇交往受规管活动）/时间立异/众人汇注等上风显赫；配售资金规划30%用于众人业务，握续加强众人执照布局和国际腹地就业武艺。

　　动作头部跨境支付就业商显赫受益于Web3支付、VATP执照翻开增漫空间

　　公司规划将配售资金的50%用于加强区块链时间在跨境支付范畴的立异及利用、提高跨境支付效果和安全性；事实上，公司在Web3支付范畴较早即驱动探索布局，刻下已获批VATP虚构金钱交往平台执照、具备跨境支付落地场景，往前看，该行瞻望公司往时有望拓宽业务就业领域、探索更多变现神色、翻开弥远增长及思象空间。

　　风险指示：市集竞争加重，监管合规风险，宏不雅经济波动风险，潜在买卖摩擦风险。

职守剪辑：史丽君